在科技變革風(fēng)起云涌的當(dāng)下，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域宛如一片充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的浩瀚海洋。2025年末，自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）行業(yè)迎來規(guī)?；虡I(yè)運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，行業(yè)利好頻傳，但資本反應(yīng)卻出人意料的冷淡。

百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的投入堪稱豪擲千金，十年間超過1500億元的資金注入，為其技術(shù)研發(fā)筑起了堅(jiān)固的堡壘，使其成功躋身全球自動(dòng)駕駛技術(shù)的第一梯隊(duì)。2025年下半年以來，百度蘿卜快跑接連發(fā)布重磅海外合作，不僅斬獲迪拜的首張自動(dòng)駕駛測(cè)試牌照，還與Uber、Lyft兩大全球出行平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃在德國(guó)、英國(guó)等重要市場(chǎng)啟動(dòng)試點(diǎn)項(xiàng)目，這一系列亮眼表現(xiàn)無疑彰顯了其在國(guó)際市場(chǎng)上的技術(shù)影響力。但股價(jià)反應(yīng)似乎有些遲鈍，近3月累計(jì)下跌7%。技術(shù)領(lǐng)先，但為何資本沒有買單？

商業(yè)拐點(diǎn)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)的激烈碰撞

2025年，Robotaxi行業(yè)從區(qū)域試點(diǎn)邁向城市級(jí)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，這本應(yīng)是行業(yè)騰飛的黃金時(shí)刻，但資本市場(chǎng)卻反應(yīng)冷淡，這背后的矛盾現(xiàn)象，反映出市場(chǎng)對(duì)百度商業(yè)變現(xiàn)能力的深深疑慮。

百度并非第一次站在技術(shù)變革的封口，但回顧其過往在O2O、移動(dòng)支付等領(lǐng)域的經(jīng)歷，似乎總是難逃“起個(gè)大早，趕個(gè)晚集”的魔咒。作為技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的代表，百度不失前瞻視角，但一直以來面臨兩個(gè)問題：

一是資源分散，難以高度聚焦，百度難以在任何一個(gè)領(lǐng)域建立起不可撼動(dòng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。二是百度常常陷入短期盈利能力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入的艱難平衡。

百度有自身的難題，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不會(huì)放慢腳步。資本在等待，面對(duì)特斯拉、Waymo和國(guó)內(nèi)同行的包圍，有“沉疴舊疾”的百度，能否展示出新的面貌帶給大家驚喜？

站在市場(chǎng)規(guī)模化的拐點(diǎn)，Robotaxi的已經(jīng)從選拔賽進(jìn)入淘汰賽，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已經(jīng)從單一的技術(shù)競(jìng)速賽轉(zhuǎn)向商業(yè)運(yùn)營(yíng)的耐力賽。

一方面，自動(dòng)駕駛的商業(yè)化之路布滿荊棘。真正的商業(yè)化門檻在于將單公里運(yùn)營(yíng)成本降至傳統(tǒng)出行之下。據(jù)巴克萊銀行研報(bào)，硬件占比將隨規(guī)模效應(yīng)持續(xù)下降，而充電、維保、保險(xiǎn)、數(shù)據(jù)合規(guī)等運(yùn)營(yíng)相關(guān)費(fèi)用將成為大頭，最終決定長(zhǎng)期盈利能力。然而，目前百度在降低這些運(yùn)營(yíng)成本方面，尚未給出令人信服的解決方案。另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，中國(guó)、美國(guó)和中東已成為核心競(jìng)技場(chǎng)，國(guó)內(nèi)頭部玩家紛紛將出海視為當(dāng)務(wù)之急。在全球多地試點(diǎn)需要付出巨大的精力和資源，百度能否在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)的有效布局，仍是一個(gè)未知數(shù)。

盡管“蘿卜快跑”訂單量保持高速增長(zhǎng)，但百度集團(tuán)層面整體盈利的時(shí)間表依然模糊。核心主業(yè)在線營(yíng)銷收入連續(xù)多季度下滑，2025年第三季度同比下滑18%，這使得投資者擔(dān)憂百度能否長(zhǎng)期、無虞地支持自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)所需的資本開支。如果核心業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，是否會(huì)削弱集團(tuán)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的支撐力，進(jìn)而影響自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的發(fā)展？

Robotaxi決賽開啟，百度是否考慮分拆自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)？

資本需要百度的新故事，自動(dòng)駕駛的估值邏輯與廣告收入并不相符，面對(duì)諸多挑戰(zhàn)，參考前不久讓資本成功興奮起來的案例——百度分拆芯片業(yè)務(wù)——將自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)分拆上市或許是百度的一個(gè)解題思路。比如，近期百度擬分拆昆侖芯并籌備上市就是一次試水。

百度當(dāng)前的整體市銷率僅為2.27倍，參考同行業(yè)的小馬智行和文遠(yuǎn)知行，上市后的市銷率分別高達(dá)94.39倍、60.67倍。

自動(dòng)駕駛是考驗(yàn)?zāi)土εc韌性的“軍備競(jìng)賽”，小馬智行彭軍預(yù)測(cè)，車隊(duì)規(guī)模超過5萬輛時(shí)公司才有望現(xiàn)金回流。顯然，分拆上市可以快速緩解企業(yè)現(xiàn)金流的壓力，在學(xué)會(huì)自己“造血”之前獲得資本的“輸血”，減輕百度集團(tuán)現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)，從而讓百度集團(tuán)穿越“降本增效”的周期能夠輕裝上陣。

更深層次地看，自動(dòng)駕駛的分拆上市可實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)隔離。自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)仍處于技術(shù)投入期，受政策合規(guī)、技術(shù)路線不確定性影響較大。分拆后可將該業(yè)務(wù)的潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與百度集團(tuán)整體財(cái)務(wù)及市值切割，避免因局部業(yè)務(wù)波動(dòng)引發(fā)集團(tuán)估值系統(tǒng)性重估，為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（如在線營(yíng)銷）提供更穩(wěn)定的估值環(huán)境，另外，也可重塑資本敘事邏輯。分拆可打破百度當(dāng)前"傳統(tǒng)業(yè)務(wù)估值壓制+前沿業(yè)務(wù)價(jià)值折損"的矛盾局面。自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)獨(dú)立后，市場(chǎng)將采用科技企業(yè)估值框架（如市銷率）重新定價(jià)，規(guī)避傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩對(duì)整體估值的拖累，為投資者提供更純粹的"AI+出行"投資標(biāo)的。另外，分拆后業(yè)務(wù)單元可更果斷地進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整（如百度從多傳感器融合轉(zhuǎn)向純視覺方案），無需兼顧集團(tuán)內(nèi)其他業(yè)務(wù)的協(xié)同成本。這種決策獨(dú)立性在自動(dòng)駕駛技術(shù)快速迭代的競(jìng)爭(zhēng)中至關(guān)重要，能幫助企業(yè)搶占關(guān)鍵時(shí)間窗口，避免因內(nèi)部資源博弈錯(cuò)失市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)。

當(dāng)資本市場(chǎng)仍在用傳統(tǒng)估值框架丈量這家科技巨頭時(shí)，獨(dú)立上市的自動(dòng)駕駛實(shí)體有望以"純科技血統(tǒng)"獲得更高溢價(jià)，更可通過靈活的股權(quán)激勵(lì)和戰(zhàn)略聚焦，在Robotaxi的全球競(jìng)技場(chǎng)中構(gòu)建起更穩(wěn)固的護(hù)城河。

無論選擇分拆還是保持集團(tuán)化運(yùn)作，百度都需要展現(xiàn)出超越以往的戰(zhàn)略定力：在技術(shù)路線選擇上保持前瞻性而不隨波逐流，在資源分配上兼顧長(zhǎng)期投入與短期造血能力，更要在全球競(jìng)爭(zhēng)的漩渦中構(gòu)建起"技術(shù)-商業(yè)-資本"的鐵三角。唯有讓市場(chǎng)看到遠(yuǎn)超以往的求勝?zèng)Q心，這艘承載著中國(guó)自動(dòng)駕駛夢(mèng)想的巨輪，才能穿越資本寒冬，駛向商業(yè)化的星辰大海。

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